王良享：美債息升至3.8-4%方是熊市訊號

美國國債收益率近日持續攀升，10年期美債孳息率周二（9日）升至最高3.261%，創自2011年5月以來新高；至於美國30年期孳息率觸及3.446%，創2014年7月以來高位。

受到了國債收益率上漲和加息的影響，美國三大指數近期下跌，納指一周跌幅達5%。許多投資者認為，美債孳息率攀升，會使企業的借貸成本增加，獲利能力被削弱，對股價是一項利淡因素。關鍵問題是，美債孳息率上升到什麼程度，才會引發股市的重大反轉？

星展香港財資市場部董事總經理王良享認為，10年期美債孳息率與美股的關係，最主要看標普500指數的風險溢價，較高的風險溢價會令投資者比較放心地投資股票。

他指出，若用GDP代替股票的回報，現時通過「GDP+股息-孳息率（經通脹調整）」所得出的風險溢價約為3.9%，換言之，投資標普500指數，相對於最安全的資產——10年期美國國債，可獲得約4%的回報，目前而言，該股票風險溢價屬於平均偏上的水平。

「當風險溢價跌至3%，才有機會令股市進入熊市，與現時約3.9%的溢價尚有0.9個百分比的差距，要抵消這一差距，10年期美債孳息率須進一步攀升至約4%。」王良享說。

他認為，是次美股下跌屬於健康回調，也與11月美國中期選舉有關，只要孳息率一日未到3.8%至4%水平，都未算是一個熊市的訊號。

不過，美國商業銀行存放於聯儲局的超額準備金涉及約17,250億美元，因此即使聯儲局減少買債，亦不會令孳息率大升，銀行可使用超額準備金購買美債，作一個比較平衡、長期的投資。其次，美國的人口現狀對孳息率也具有調節作用，美國「嬰兒潮」一代大部分已進入退休階段，對債券的需求很大。上述兩大因素將限制美債孳息率的上升速度。

美債孳息率上升，對香港而言有何啟示？王良享指出，本港部分長期息率會跟隨美國息率上升，例如3至5年期的港元利率掉期合約。若掉期息率升高，則會為房按息率帶來上升的壓力，換言之，房按有加息的機會；而且，一旦加息，將不會再如現時一樣輕微，而是按部就班跟隨美國加息步伐，因此在樓市方面，他呼籲市民要量力而為。